(電子商務(wù)研究中心訊)2005年從事箱包代工生產(chǎn),2015年加入小米生態(tài)鏈,并推出自有品牌“90分”,2016年上市,系小米生態(tài)鏈?zhǔn)准疑鲜泄?目前已成為擁有自主研發(fā)能力的國內(nèi)箱包領(lǐng)軍企業(yè)。2013-2017年?duì)I業(yè)收入CAGR達(dá)40.88%,歸母凈利潤C(jī)AGR為56%。
我國系全球第二大箱包市場,增速企穩(wěn)。2008-2017年我國箱包行業(yè)市場規(guī)模由766.7億元增至1864.7億元,CAGR為10.4%,領(lǐng)先于全球5.4%的平均增速,2017年中國箱包規(guī)模在全球占比為20.3%,僅比第一大市場美國低1.2%,差距逐漸縮小。②居民出行景氣+消費(fèi)升級(jí),共促箱包滲透率提升。2008-2017年我國人均箱包支出額由34.7元增至87.8元,CAGR為10.9%,但2017年僅為美國的23%,日本的39%。2008-2017年我國國內(nèi)旅游人次CAGR達(dá)12.2%,因私出境人數(shù)CAGR為14.5%。85-90年代的第三波嬰兒潮邁入黃金生育年齡,據(jù)統(tǒng)計(jì)我國新生兒母親超過60%為25-34歲女性,是親子游父母的主力年齡段。③我國箱包市場分散,兩極分化現(xiàn)象明顯。2017年我國箱包CR5為16.2%,遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家40%水平。最頂端以LV、Chanel、Gucci等奢侈品品牌為主;高端包袋由Coach、MK、KateSpade等輕奢品牌主導(dǎo),高端行李箱由RIMOWA、Samsonite主導(dǎo);中端尚未形成全國性龍頭;低端價(jià)格戰(zhàn)、雜牌山寨多、魚龍混雜。
B2B夯實(shí)制造優(yōu)勢,優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)。通過加強(qiáng)自主研發(fā)、智能制造、精益管理、海外轉(zhuǎn)移等,在保障迪卡儂、戴爾、惠普、華碩等大客戶訂單穩(wěn)定的基礎(chǔ)上,持續(xù)開拓網(wǎng)易嚴(yán)選、名創(chuàng)優(yōu)品、淘寶心選、海瀾優(yōu)選等新零售客戶。②B2C背靠小米,延品類、拓渠道、擴(kuò)邊界。在資金、產(chǎn)品定位與設(shè)計(jì)、供應(yīng)鏈資源、品牌、渠道等全方位得到小米大力支持,借助小米龐大的高粘性米粉及低成本渠道資源,快速提升90分品牌的影響力。品類與渠道兩手同時(shí)抓:不斷圍繞用戶需求進(jìn)行產(chǎn)品迭代,同時(shí)設(shè)立悠啟與稚行品牌,拓展泛出行與兒童出行市場,憑借團(tuán)隊(duì)IT基因濃+激勵(lì)充分+組織架構(gòu),有望繼續(xù)復(fù)制90分的成功經(jīng)驗(yàn)。小米渠道依然是公司的戰(zhàn)略渠道,未來仍將分享小米渠道紅利。自有渠道多點(diǎn)開花,并積極拓展海外渠道搶占新興市場增長紅利。
投資建議:我們預(yù)計(jì)公司2018-2020年歸母凈利潤分別為2.01億、2.86億、4.17億元,對(duì)應(yīng)EPS為0.92、1.31、1.92元/股,對(duì)應(yīng)PE分別為44、31和21倍,維持“增持”評(píng)級(jí)。（來源：中信建投證劵 編選：電子商務(wù)研究中心）
